白云山“千億夢”還有多遠?
提質(zhì)增效,當(dāng)好“礦工”!
作者:吳雙
編輯:蒙多
風(fēng)品:令煜
來源:銠財——銠財研究院
頂層設(shè)計不斷完善,中藥發(fā)展迎來黃金期。上市企業(yè)中誰最有望成為龍頭?
截止4月28日,2022年報季基本接近尾聲,白云山憑借707.88億元坐上營收王。且是排名二三云南白藥、華潤三九營收的1.94倍、3.92倍。
玩味在于,截止4月28日收盤,白云山市值只有約544億元,距離2015年立下的千億目標仍有較大差距。相比之下,云南白藥已達1045.59億、華潤三九也超過了580億,營收僅87億的片仔癀甚至達到1640億。
不算疑問,白云山是否被低估了?到底差在哪?
01
毛利率低于同行 業(yè)績虛胖?
贏了營收輸了市值,白云山尷尬在于盈利。
2022年,歸母凈利39.67億元,同比增長6.63%;扣非凈利33.19億元,同比增長0.39%。同期,云南白藥歸母凈利是30.01億元、片仔癀是24.72億。凈利率差距肉眼可見。白云山是否有些規(guī)模不經(jīng)濟、發(fā)展質(zhì)量咋樣呢?
深入業(yè)務(wù)面,白云山主業(yè)覆蓋生產(chǎn)、經(jīng)營多種劑型的中西成藥、化學(xué)原料藥、外用藥、兒童藥以及保健藥。分為大南藥、大健康、大商業(yè)和其他四部分。
2022年,大南藥板塊共實現(xiàn)收入104.62億元,同比下滑3.04%,占總營收比14.78%,毛利率47.95%,同比增加3.88%;
大健康板塊收入104.73億元,同比下滑3.48%,占總營收比14.79%,毛利率43.52%,同比減少3.82%;
大商業(yè)板塊收入491.31億元,同比增長5.03%,占總營收比60.41%,毛利率7.03%,同比增加0.39%;
其他業(yè)務(wù)板塊收入4.84億元,同比增長42.74%,占總營收比0.68%,毛利率14.06%,同比增加2.73%。
不難發(fā)現(xiàn),大商業(yè)板塊是創(chuàng)收支柱,貢獻了超六成營收,且同比增長5.03%。但扎眼的是,毛利率也墊底只有7.03%。
而毛利率最高的大南藥板塊,收入同比下滑了3.04%,次之的大健康板塊不僅收入下滑、毛利率也減少了3.82個百分點。
行業(yè)分析師劉俊群表示,毛利率代表了企業(yè)在直接生產(chǎn)過程中的獲利能力,并在一定程度上反映企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢如何。大商業(yè)板塊作為創(chuàng)收支柱,個位數(shù)的毛利率表現(xiàn),顯然不能說服廣大投資者,盈利能力亟待提升。
或許也有無奈。該板塊源自公司2018年并購廣州醫(yī)藥公司,主要業(yè)務(wù)聚焦醫(yī)藥渠道,該板塊屬性雖能為其能貢獻大量營收,但也需付出高昂成本。
以2022年為例,白云山大商業(yè)營業(yè)成本高達456.77億元,約占主業(yè)總營業(yè)成本的79.50%。
整體毛利率只有18.56%,云南白藥和片仔癀則達26.32%、45.64%。哪家盈利能力更強,誰業(yè)績虛胖,投資者一目了然。
02
傳銷質(zhì)疑 貼牌惹禍
珍惜信任羽毛
如何做個“好礦工”?
如果把企業(yè)看作一棵大樹,白云山或許該修剪枝丫了。
2022年4月,廣州白云山潘高壽藥業(yè)股份有限公司(下稱“潘高壽”)因產(chǎn)品代理模式近似傳銷引發(fā)關(guān)注。
據(jù)時代周報報道,有代理商表示,個人需購買一定量潘高壽的產(chǎn)品,才能獲得代理商資格。同時,潘高壽代理商分為銀卡、金卡、店主等層級,且每級代理可通過發(fā)展新代理獲取獎金。
分級代理、有償拉新,這種代理模式難免令人聯(lián)想到傳銷。面對輿論質(zhì)疑,潘高壽解釋稱,屬正常經(jīng)銷代理、批發(fā)零售方式,不存在層層返傭金和酬金,不屬于傳銷行為。
孰是孰非,留給時間作答。
若把視線拉長,這不是白云山旗下品牌首次涉嫌傳銷。
2022年初,據(jù)濟南時報報道,廣東思埠集團與王老吉合作推出的“嗶嗨啤”便因涉嫌傳銷,遭到河南省獲嘉縣市監(jiān)部門凍結(jié)賬戶及資金。
2021年5月,據(jù)中國網(wǎng)報道,廣州白云山維一實業(yè)股份有限公司(白云山子公司)的維一精油經(jīng)銷商爆料,該品牌涉嫌虛假宣傳與多級代理。
不禁疑問,白云山為何頻頻與傳銷搭界?
貼牌或是一個審視點。以王老吉為例,2012年廣藥集團進軍大健康產(chǎn)業(yè)后,市面上與“王老吉”相關(guān)的貼牌產(chǎn)品便接連出現(xiàn)。
據(jù)財經(jīng)天下周刊,一位接近廣藥的人士曾透露,廣藥與一家授權(quán)公司簽訂的品牌授權(quán)合同,每年僅權(quán)利金能達500萬元。
品牌授權(quán)生意來錢快,隱患亂象同樣不少。如何防范貼牌商家的無序粗放經(jīng)營,是一個核心考題。
北京京商流通戰(zhàn)略研究院院長賴陽認為,品牌授權(quán)對企業(yè)品牌可靠度、可信度可能帶來沖擊。產(chǎn)品質(zhì)量、效果、安全性等較難再受授權(quán)一方控制。如貼牌企業(yè)只看中短期收益,審核標準低,以致貼牌產(chǎn)品出現(xiàn)各種問題,消磨原有品牌聲譽,最終授權(quán)企業(yè)自己產(chǎn)品也會受質(zhì)疑。
的確,品牌價值來之不易,需珍惜信任羽毛,謹防過分透支得不償失。
除王老吉外,白云山還擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠等11家中華老字號品牌,10項中國馳名商標、22項廣東省著名商標、27項廣州市著名商標,可謂躺在了品牌富礦上。如何真正用好挖掘好,做個“好礦工”,亦是一個靈魂思考。
目前看,王老吉與金戈是白云山的創(chuàng)收支柱。
但前者屬于保健品范疇,金戈也不屬于中醫(yī)藥范疇。不禁追問,上述握有的一堆老字號哪去了?有多能打?潛力挖掘多少?
2022年,云南白藥藥品事業(yè)部銷售過億的產(chǎn)品多達10個,合計營收59.83億元。同期,片仔癀的肝病用藥和心腦血管用藥營收分別為35.92億元、1.66億元。
上升到整體營收,2018年-2022年白云山總營收422.34億元、659.52億元、616.74億元、690.14億元、707.88億元,同比增長101.55%、53.79%、-5.05%、11.90%、2.57%?梢娊暝鏊僖衙黠@放緩。
是否需要重新審視成長戰(zhàn)略、精進主業(yè)、做強主業(yè)呢?
03
現(xiàn)金奶牛“煩惱”知多少
縮勢是良方?
新轉(zhuǎn)型十字路口
回顧白云山發(fā)展歷程,轉(zhuǎn)型是打開業(yè)績增長的著力點。
2011年,白云山開始朝大健康轉(zhuǎn)型。借助“王老吉”品牌,業(yè)績大幅增長。2012年營收首次突破百億大關(guān),達到120.63億元,同比增長121.76%;歸母凈利7.29億元,增長153.55%。
2018年,為追求規(guī)模發(fā)展,白云山斥巨資從廣藥集團手中購得王老吉藥業(yè),這也被外界看作白云山轉(zhuǎn)型大動作。隨著并購?fù)瓿,其如愿獲得王老吉系列商標的試用權(quán)。
遺憾的是,從后續(xù)發(fā)展看,并購并沒有令其大健康板塊收入飆漲,毛利率反而連續(xù)出現(xiàn)下滑。
2019年至2022年,王老吉所屬的大健康板塊營收分別為104.79億元、78.59億元、108.51億元、104.73億元,對應(yīng)毛利率分別為50.81%、47.87%、47.34%、43.52%。
2022年,王老吉大健康公司營收93.49億元,主營業(yè)務(wù)利潤40.44億元,占大健康業(yè)務(wù)約89.26%;2021年為97.29億元、46.08億元,占比89.65%。
深層次看,王老吉沒支棱起來與市場行情相關(guān)。2012-2017年,國內(nèi)涼茶市場增速分別為16.7%、15.9%、15.1%、15%、9.7%和9.1%,呈逐年下滑趨勢。
另一廂,競爭亦在加劇。中商情報網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,2021年新增涼茶相關(guān)企業(yè)1465家,2022年涼茶相關(guān)企業(yè)注冊量預(yù)計將達1624家。其中不乏娃哈哈、可口可樂等實力對手。
較勁時刻,更考驗產(chǎn)品體驗、口碑力的重要性。誠然,白云山進行了產(chǎn)品創(chuàng)新,大健康板塊推出了刺檸吉系列、荔小吉系列等產(chǎn)品。
可從一些消費者反饋看,還需在基本功上下些功夫。
瀏覽王老吉京東自營官方旗艦店評價區(qū),對新品有消費者留言:“實話實說沒有原來的好喝,為了漲價賺錢而已。”也有消費者稱,自己買到產(chǎn)品有一半是殘次品。
除了新品口感包裝,瀏覽黑貓投訴,亦有用戶投訴在天貓超市購買王老吉后,喝了一口竟然是酸味,倒出來還有異物。
要知道,白云山掌門人李楚源可曾在2017年《財富》全球論壇上表示:“喝王老吉可以延長大約10年的壽命。”
雖有調(diào)侃意味,對自家產(chǎn)品自信也是必須的,那么上述投訴就顯得有些扎眼了。面對內(nèi)憂外患,查漏補缺、扎牢品控、敬畏市場的緊迫性不言而喻。
另一盈利奶牛金戈也不算輕松。2022年雖突破10.52億元,同比增長了6.43%,占大南藥板塊收入比10.06%,毛利率同比上升2.68%。
可增速首次跌到個位數(shù),且銷量出現(xiàn)2014年上市以來的首次下滑:
枸櫞酸西地那非片的生產(chǎn)量為79696.29千片,同比下滑31.65%;銷售量為86829.08千片,同比下滑11.85%;庫存量為22712.25千片,同比下滑23.95%。
除了與另一股東康業(yè)元的利益分配糾紛,抗ED類仿制藥不輸涼茶,同樣是一競爭激烈的市場。國家藥監(jiān)局數(shù)據(jù)顯示,目前國內(nèi)西地那非片已下發(fā)26個批文,涉及超10個藥企。米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示,銷售品種里處方藥占比逐年提升,由2019年的54.6%升至2021年的65.4%。金戈霸主地位正面臨夾擊。
2022年,整個化學(xué)藥板塊實現(xiàn)營收48.45億元,同比減少12.23%;主營業(yè)務(wù)成本為21.72億元,同比減少27.83%;毛利率為55.16%,同比增加9.69%。
這也與監(jiān)管層的通報批評有關(guān),2022年中,國家醫(yī)保局通報白云山下屬子公司廣州白云山天心制藥股份有限公司、廣州白云山醫(yī)藥集團股份有限公司白云山制藥總廠、廣州白云山敬修堂藥業(yè)股份有限公司等3家企業(yè)為規(guī)避“兩票制”政策和監(jiān)管,與下游50多家藥品代理商相互串通,對注射用頭孢硫脒等87種藥品采取用虛高價格采購原料藥的方式套現(xiàn),并向下游藥品代理商轉(zhuǎn)移資金,作出藥品虛高定價、套取資金的行為。
在通報前,白云山超百個藥品就已在多省被撤網(wǎng)禁止采購。
如何守住江湖地位?
2022年,白云山研發(fā)費約8.19億元,同比減少6.32%。銷售費約58.75億元,同比減少1.33%。這有助凈利潤的提升,但面對明星產(chǎn)品金戈的首次銷量下滑,王老吉營收利潤下降、醫(yī)保局的點名通報、化學(xué)藥業(yè)務(wù)的多地撤網(wǎng),一味縮勢可是良方?到底該如何打破困局?
某種意義上講,白云山又到了轉(zhuǎn)型的新十字路口。
2015年,完成首次轉(zhuǎn)型不久,白云山曾提出千億發(fā)展目標。兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)7年,豪言壯語猶在,市值卻只有目標一半,千億夢何時能遠?
04
講透老故事、講好新故事
對比市值更高的云南白藥和片仔癀,可以發(fā)現(xiàn)白云山的差距體現(xiàn)在產(chǎn)品賽道壁壘。疊加中醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)春天,回歸醫(yī)療主業(yè)、發(fā)揮中成藥優(yōu)勢,無疑是新轉(zhuǎn)型升級的最好歸宿。
近年來,推動中藥傳承創(chuàng)新得到各級政府關(guān)注,相關(guān)政策亦如雨后春筍不斷涌現(xiàn)。2023開年,國家藥監(jiān)局就發(fā)布了《關(guān)于進一步加強中藥科學(xué)監(jiān)管促進中藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的若干措施》,國務(wù)院辦公廳亦發(fā)布了《中醫(yī)藥振興發(fā)展重大工程實施方案》。
產(chǎn)業(yè)賽道進入新周期,更加呼喚行業(yè)龍頭旗手,白云山的大南藥板塊被寄予厚望。
公開資料顯示,白云山是南派中藥的集大成者,擁有包括中一藥業(yè)、陳李濟藥廠、奇星藥業(yè)、敬修堂藥業(yè)、潘高壽藥業(yè)等12家中華老字號在內(nèi)的藥企。
2022年報顯示,白云山及合營企業(yè)共有323個品種納入到了《國家醫(yī)保目錄》,331個品種納入《省級醫(yī)保目錄》,143 個品種納入《國家基藥目錄》。擁有滋腎育胎丸、消渴丸、小柴胡顆粒、腦心清片系列等中藥產(chǎn)品?梢哉f,在中藥三劍客中,白云山擁有顯著品牌品類優(yōu)勢。
如何乘著產(chǎn)業(yè)東風(fēng),深度主業(yè)聚焦、挖掘好這些寶藏潛力,是白云山千億破題的關(guān)鍵。
欣喜的是,白云山已在路上。其表示2023年,將緊扣效益和效率“雙效提升”發(fā)展主題,著力推動質(zhì)的有效提升和量的合理增長,夯實大南藥板塊發(fā)展根基。
首先,將積極參與國家集采或省際藥品聯(lián)盟帶量采購,推動營銷創(chuàng)新,強化品牌建設(shè),促進OTC市場及第三終端市場發(fā)展,分類分策打造更多不同領(lǐng)域的“巨星品種”;
其次,進一步推進睡眠品種盤活工作,培育一批潛力品種;大力發(fā)展特色原料藥,提升原料藥業(yè)務(wù)的競爭力;有序推進采芝林梅州生產(chǎn)基地、采芝林甘肅中藥科技產(chǎn)業(yè)園的建設(shè)。
對于大健康板塊,將繼續(xù)鞏固涼茶主業(yè)和品類領(lǐng)先地位,深耕全渠道。繼續(xù)聯(lián)合推廣包括“王老吉”“刺檸吉”“荔小吉”在內(nèi)的“吉祥三寶”。同時加強潤喉糖、龜苓膏、椰汁等潛力產(chǎn)品的市場拓展。
至于大商業(yè)板塊,為改變低毛利狀態(tài),白云山表示2023年將進一步拓寬融資渠道,加強品類拓展和渠道整合,增強購銷聯(lián)動,加強零售業(yè)務(wù)布局。
無需贅言,白云山也有居安思危、做深業(yè)務(wù)線、做透大市場的一面,夯實存量挖掘增量、錨定提質(zhì)增效表現(xiàn)出的信心活力值得肯定。
2022年,白云山經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為69.99億元,同比增長23.36%,為其上述轉(zhuǎn)型留給更多騰挪空間。
講透老故事、講好新故事。白云山離千億夢、中藥龍頭還有多遠?
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原文標題 : 白云山“千億夢”還有多遠?
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